中国社科院：上海自贸区金融创新面临五大操作难点

中国社会科学院金融研究所发布的《中国自贸区发展报告（2016)》中指出，发展自贸试验区是我国经济“新常态”下的重要举措之一，上海成为中央首批设立的自由贸易试验区之一。作为我国对外开放的新平台，上海自贸试验区是推动国内改革的加速器，也是我国自加入世贸组织后对外开放的主线延续和创新。

目前，上海自贸试验区已在建立与国际投资贸易规则相衔接的基本制度框架上取得了重要阶段性成果，在金融改革创新方面也形成了一些可复制、可推广的经验。不过，报告指出，金融体制改革任重道远，上海自贸试验区的金融行业试点既有机遇，也充满挑战。目前看来还面临五大操作难点。

从外在条件看，目前处于后金融危机时代，发达国家正在集体实施量化宽松政策，新兴市场经济体正面临大规模短期资本流入的风险，一旦我国加快资本账户开放，很可能首当其冲；而随着美国退出量化宽松政策并步入新的加息周期，接着又会面临大规模短期资本流出，大规模资本的短期进出将会冲击我国的金融和实体经济。

从内在基础看，目前，我国正处在经济转型的关键时期，就业、社会保障体系建设、收入等问题亟须解决，企业赢利能力和抗风险能力较差，缺少国际市场定价权；从金融市场看，整体深度与广度不足，产品和市场不够多元化；汇率和利率尚未完全市场化，资金价格的市场调节机制尚未发挥；资本市场建立时间不长，监管经验相对不足，在丰富监管手段、抵御金融风险方面还有较大提升空间。因此，上海自贸试验区的金融创新要综合考虑经济金融发展水平和监管能力等因素，在风险可控的前提下，逐步有序推进。

从实行金融创新的市场因素看，在上海自贸试验区内进行利率市场化、汇率市场化改革，上海自贸试验区外和境内就会产生利息差和汇差，长期被金融管制压抑的创新力量一旦释放，就会驱动市场寻求政策的空隙以最大化获得创新的收益，如跨境人民币结算流程简化后，就会吸引更多的境内人民币资金通过多种渠道转入区内的自由贸易账户，再通过资金划转至境外，实现自由换汇。因此，要防止国际投机资本对人民币和我国金融体系的攻击，维护我国金融安全。

从上海自贸试验区空间规划发展看，洋山保税港区、外高桥保税区及浦东机场综合保税区这三个地区的共同特点是远离市区，相对比较封闭。以外高桥保税区为例，区内大多都是出口加工型企业，而真正的金融自由化要有大量金融资本的流动，金融改革需要在更高层面进行统筹，因此，金融创新受到地域的局限。

从金融创新面临的风险种类看，汇率风险是上海自贸试验区面临的最大风险。东南亚地区的一些后发国家在经济发展到一定程度后，都尝试过汇率市场化，限于经验、能力与经济实力的不足，很多问题不能得到有效而及时的处理，导致债务与泡沫迅速积累，并在短时间内崩溃，最后基本都以失败而告终。事实上，到现在为止，还没有一个后发国家成功地进行彻底的汇率市场化改革，就连发达国家也风险重重。

另外，与香港离岸金融中心之间还有一个综合权衡问题。若在上海自贸试验区内实现货币自由兑换，那么港币的地位将会被削弱。目前，内地市场通过香港市场试水全球货币市场，这样不至于令人民币直面外币冲击，若今后自由兑换进入内地，则人民币可能受到海外资本的恶意做空。

报告认为：上海自贸试验区的金融创新是顺应内外形势的重大举措，虽然存在困难，但仍需积极推进。报告建议，上海自贸试验区金融创新主要应从利率市场化、人民币资本项目可兑换、人民币的跨境使用和离岸金融市场等方面展开研究，制定切实可行的创新政策。除此之外，上海自贸试验区还应结合上海金融发展定位，在融资租赁、航运金融、私募股权、要素市场和管理模式等方面探索新路。

首先，上海自贸试验区的金融改革创新要稳妥、有序、可控地推进，以服务实体经济发展为出发点，重点是促进投资贸易便利化，在支持经济结构调整和转型升级中提炼经验，发挥作用。

其次，增量改革与存量改革有机结合，金融改革创新触一发而动全身，经济金融政策措施要互相配套，以深化市场机制在配置资源中的决定性作用。

再次，发挥腹地优势，形成辐射功效。上海自贸试验区要坚持“一线放开、二线管好、适度渗透、有效监测”，在打通金融市场、资金在境外市场流动的同时，有效隔离区内区外风险，有序建立区内政策与政策外溢的协调联动机制。

最后，坚守风险底线。做好监管方面的配套制度安排，进一步统筹中央金融监管部门和地方金融管理部门职能，完善双层监管；同时，密切关注和严厉打击洗钱、逃税、恐怖融资等行为，有效识别和防范跨境资金异常流动风险。

报告指出，中国的四大自贸试验区将成为中国经济向更高阶段发展的试验田。上海自贸试验区的影响将是区域联动性的，上海自贸试验区会产生巨大的经济溢出效应，使长三角城市群的产业布局与分工更加成熟，并进一步对长江中上游地区和内河航运产生非常强的带动作用。自贸试验区的开放与管理经验如果能取得共识，则可在全国更多的区域性城市群进行推广，如此便可对国内区域协同发展的进程具有非常大的推动作用。

（编辑：余寒静）