“中国经济与世界经济的对话论坛”（三）林曙：现有的国际货币体系亟需调整

这次G20会议有四个议题，其中一个议题是关于国家经济和金融治理。金融治理中关于国际货币体系的问题，这是国际金融当中一个核心的问题。就这个问题，我谈一下自己的一些想法。我主要讲三点，关于现在的国际货币体系。

我们现在处于一个什么样的国际货币体系当中？不少专家都把它叫做所谓的布雷顿森林体系2.0版本。在2.0版本之前，1.0版本就是一个双挂钩制度。这两个版本有点不一样。现在的2.0版本是一个信用货币制度，它本身是一个弱化版的布雷顿森林体系。布雷顿森林体系是一个人为设计的制度安排，最重要就是双挂钩的制度。但是现行的体系，弱化版的布雷顿森林体系它更多是一种市场选择，这个市场选择来自于两方面。一个就是发展国家采取了共同的货币政策，到1990年代以后，发达国家纷纷采取通胀目标，就是把自己货币政策目标都盯住一个比较稳定的通货膨胀率，这些国家之间的汇率相对会变得更加稳定。虽然不是一个固定汇率，但是如果大家都是盯住一个通胀目标，而且这个通胀目标是趋同的话，在这些国家当中，它就会形成一个相对比较稳定的双边汇率，甚至是单边汇率。而新兴国家有一个储备饥渴，大家都想积累美元。这两个动因导致了新的1990年代以后布雷顿森林体系2.0版本的形成。

我们都知布雷顿森林体系1.0版本有所谓的特里芬两难，但是新的布雷顿森林体系也有它的缺陷。正是因为特里芬两难，造成了2008年全球金融危机。在信用货币体系下，全球对美元的安全储备资产需求很大，与美国金融市场的吸纳能力及保持金融稳定产生了矛盾，特别是进入新世纪以来，这对矛盾表现更加突出。一方面外部国家有非常强大的积累安全资产的需求，另外一方面，从供给方来讲，供给方受制于它的金融市场规模、它的财政能力以及它的综合国力，它没有办法在保证充足资产供给同时维持本国的金融稳定。正是这一对矛盾，导致最后2008年金融危机爆发。如果我们比较2008年金融危机和1973年金融危机，它们是不一样。1973年是美元和黄金脱钩，但是在信用体系下，它没有必要再去维持一个和黄金的固定比价，危机就体现在金融资产泡沫。而2008年的危机，更多是通过资产渠道爆发的。

但是，虽然表象不一样，其本质却是一致的，都是随着全球化迅速发展和其他新兴市场国家经济的迅速壮大，美国的经济和金融能力已经无法独立支撑全球货币体系。虽然今天的货币体系还是以美元为主导，但随着国力相对衰弱，美元已经无法独立支撑起国际货币体系这样一个义务。

新的布雷顿森林体系2.0有两个外部性。第一个外部性就是中心国家货币政策溢出效应，它通常导致外围国家的金融不稳定，比如1997、1998年的金融危机。现在的国际货币体系，中心国家它具有制定货币和汇率政策等比较大的权力，因此它的货币政策可以通过外部溢出效应，对外部国家金融性起到不稳定的作用。这是第一个外部效应。虽然市场也可以自发形成结果，但不一定是最优的。第二个外部性，网络外部效应，导致对其他参与货币的排它性。因为现行国际金融体系它是为美元来设计的，所以使用美元成本是最低的，也因此导致了美元有一种自然垄断，使其他货币参与国际货币体系有一个自然壁垒。之前美元替代英镑的时候也是存在这样一个状况，美国经济在1876年已经超过英国，但是二战后美元才替代英镑地位，其中一个原因就是网络外部性。

在这种情况下，现有的国际货币体系需要调整，首先就是国际货币或者汇率政策协调。所以在G20会议上，中国会提出汇率不搞竞争性贬值，这个就是国际货币政策协调。第二个外部性，打破网络外部性，让更多的国家参与国际货币体系当中来，共同铸造一个更加稳定的国际货币体系。

至于改革，为时尚而且非常难，难点在于需要找到一个激励相融的方案。因为任何改革都有既得利益者，如何让既得利益者也有动力从事改革，这就需要激励，需要设计一个激励相融的方案。我们可以看到在一些比较浅层次的问题上，比如大家承诺不搞竞争性贬值，这种政策上容易取得突破，因为在这些政策上面，即使是美国，它也感觉到，如果大家都承诺不从事竞争性贬值的话，可能对美国也是也好处的。随着中国经济规模壮大，中国的政策越来越对美国的政策形成一种反向的溢出效应，所以，G20可以在这些政策上面取得突破。至于一些比较深层次的问题，还需要各国的共同努力。

（编辑：阴怀德）