A股国际化会带来行情起飞吗？

最近人们对于“A股入富”的讨论很是热烈，这应该说是在继纳入MSCI之后，A股国际化再度迈出的重要一步。

当然，任何对此消息过于看重甚至认为将很快给A股带来重大影响的观点，不过是一厢情愿。中国人民大学重阳金融研究院研究员卞永祖认为，中国资本市场如何发展，归根结底取决于我国投资者的成熟程度、我国资本市场的完善程度以及中国经济的发展前景。

当前富时罗素只是发布了对A股的评估结果，离正式入富还有一段相当的距离。根据富时罗素公布的文件显示，A股纳入富时罗素的过程将分为三步：2019年6月纳入20%，2019年9月纳入40%，2020年3月纳入40%，涵盖大、中、小股票。从纳入比重来看，第一阶段中国A股在富时罗素新兴市场指数占比5.5%，占富时罗素全球市场指数比重为0.57%。

人们最关心的是这次“入富”能给A股带来多少资金，根据富时罗素指数自己的计算，在第一阶段结束的时候，将会带来100亿美元净被动资金流入。这些资金对于虽然已经熊冠全球、但是仍然市值达54万亿的A股来说，只不过是杯水车薪，如果再考虑到这些资金是从明年六月份才分阶段流入的话，那对A股的影响根本就是微乎其微。

这100亿美元资金是否能够如期进入A股市场，也存在很多的变数。因为富时罗素指数增加A股的进度还要取决于QFII和RQFII总额度的增加、互联互通机制所覆盖股票数目的增加、QFII和RQFII能否券款兑付、离岸人民币的流动性等因素。也就是说，这还要取决于中国金融市场对外开放的总体进程。

A股国际化的背后，是中国金融市场对外开放的步伐明显加快。继习近平总书记在今年的博鳌论坛上专门做了阐述要加大金融业对外开放后，金融监管部门的一些重磅政策相继出台，如取消银行和金融资产管理公司的外资持股比例限制，将证券公司、基金管理公司、期货公司、人身险公司的外资持股比例上限放宽至51%等等。在此之前，“沪港通”、“深港通”已经相继开通，“沪伦通”也已经提上了日程，对外开放必然是基于我国经济本身发展的需要，相信后面的步子还会越来越大，中国资本市场在国际上影响力也会越来越大，与其说此时富时主动纳入A股，不如说是被动跟随潮流。

毫无疑问，A股市场长期以来发与中国经济发展状况相偏离，更有部分上市高管在拿钱后拍屁股走人的恶劣行为，的确让投资者失去了信心，要不忍痛割肉出局，要不痛苦坚守。如果继续以前炒消息、超热点的模式，对于我国资本市场的完善没有任何帮助，况且这种将期望寄托于外资的是否进入的想法，无异于舍本逐末。如果我们仔细梳理其中的逻辑，就会发现，只要中国经济发展稳定，资本市场环境不断优化完善，外资自然就会进来。反之，他们也会迅速溜之大吉。因此，当前加大对外开放的力度，实际上就是对于A股前景充满信心的表现。

我们可以看看中国股市加入MSCI以来的表现，就会有更清晰的认识。2017年6月20日，摩根士丹利资本国际公司（MSCI）宣布，将中国A股纳入MSCI新兴市场指数。那个时候，我们的投资者也曾经兴奋了一段时间，但是随着今年6月正式配置A股，按照统计，这次带来的资金超过了150亿美金，但是如果看看大盘的表现，此时的指数不比6月更高甚至还呈现出下跌趋势。比去年6月宣布此消息时指数更是下跌了超过10%。

所以，如果我们能够仔细辨析此时富时罗素纳入A股的时机，或许也有助于我们更加清醒的认识。

富时罗素对A股已近环伺多时。2015年5月26日，富时罗素启动将中国A股纳“入富”时全球股票指数体系的过渡计划，并为A股设计了相应的临时过渡指数，及至今日宣布正式纳入A股，已经过去了三年多，可以说一定是经过了众多权衡利弊。其中，A股估值已经成为全球洼地肯定是其考虑的一个重要因素。当前，上证综指的PE仅为12.86倍，A股蓝筹指数估值仅10倍PE，A股市场已有大约1400只股票估值不足30倍PE，700多只股票估值不足20倍PE，更有接近150只股票估值不足10倍PE。而美国道指、标普500、纳斯达克的PE(TTM)在2017年年初都已经分别达到18.7、21.2、33.6倍，跟美国的标普50比，上证50的PE只有它的一半左右。

还有更重要的原因，在于这几年监管部门对于资本市场环境的大力改善。比如，对于股市中的内幕交易等非法行为进行了打击。2015年至2017年三年间，证监会分别作出行政处罚决定177件、218件和224件，罚没款金额分别达11.03亿元、42.83亿元和74.79亿元，今年上半年稽查系统共启动各类调查307件，全系统共作出159项行政处罚决定，没款金额达63.94亿元，在去年同期基础上再创新高。

上市制度改革也在不断推进。比如中国证监会发布了包括《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》（下面简称《办法》）等9份文件，支持创新企业在境内发行股票或存托凭证。中国银保监会也新正式发布《商业银行理财业务监督管理办法》，其中除了继续允许私募理财产品直接投资股票外，同时放开公募理财产品不能投资与股票相关公募基金的限制，允许公募理财产品通过投资各类公募基金间接进入股市。

随着对外资开放的门越开越大，金融市场无疑是一个可以跟全世界分享的巨大蛋糕。相信境外投资者不会无动于衷，作为编制指数的机构，富时罗素其自身并不具备雄厚的资金实力。众多机构的愿意将其作为投资参考，恰恰在于其指数的科学性。此时将A股纳入其指数，不过是审时度势，顺应了历史潮流。

因此，此时富时罗素纳入A股给当前我国证券市场增加了一个变量，但只是顺势而为。这个变量会给A股带来利好，一些追踪富时环球指数和新兴市场指数的被动型基金将会买入以人民币计价的中国A股，直接带来被动型和主动型配置需求的增量资金。短期内，“抄底”思维的增量资金涌入可以提振市场情绪，有利于吸引更多投资者进入A股市场。如果往更长远里说，外资的不断流入和参与，也会给A股市场生态和投资观念带来影响。随着长期机构投资者对A股市场的参与将日渐增多，机构将为这个零售主导的市场带来不同的投资策略，更多的长期投资者的加入，将减少A股市场中的不理性成分，构建起跟我国经济发展程度相适配的资本市场。也就是说，借鉴国外先进的管理经验，加快国内企业的转型升级和提高服务能力。

当然，这个变量也有可能会带来负面影响。A股市场仍是一个发育不完全不成熟的资本市场，随着更多对冲基金的进入，投机者的套利行为等也会增加，这必然增加了A股市场的不稳定性，相对于以散户为主的中国投资者大多缺少专业投资知识，这种波动性可能损害投资人的利益。还有在中美贸易摩擦从博弈走向激化的情况下，A股“入富”能否按预期实现也存在不确定性，甚至有可能造成雷声大雨点小的情况。

所以，我们一定认识到，资本市场自身的建设和完善是A股获得更好发展的前提、条件和原因。我国并不是缺少资金，只是缺少投资者对于资本市场发展的信心，大量的投资人宁愿把钱投放到风险莫测的P2P等领域也不投入股市，就已经说明了问题。可喜的是，随着在完善法制环境、透明公开信息披露方面不断努力，成果开始显现。环顾全球，也许只有中国的资本市场，在经过整顿整理之后，以及长时间的底部盘整，初步具备了“蓄势待发”的气象。因此，无论是A股“入富”、A股“入摩”，还是其它外资的流入，根本上就是“你若盛开,清风自来。”

（作者：卞永祖 系中国人民大学重阳金融研究院研究员 编辑：董亚欢）